我國金融期貨品種再添新子。4月14日，證監會同意中國金融期貨交易所30年期國債期貨注冊。同日，中國金融期貨交易所發布30年期國債期貨合約及相關業務規則，以及《關于30年期國債期貨合約上市交易有關事項的通知》。首批3個30年期國債期貨合約將于4月21日上市交易。

新品推出意義重大

目前，世界多數金融機構將期貨市場作為風險對沖工具。美國、德國、英國等國家的金融期貨市場發展較為成熟，我國處于后發階段。

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作為推動金融期貨發展的巨大力量，國債期貨是利率期貨的一個主要品種，其特點是主動規避利率風險、交易成本低、流動性高和信用風險低等，在全球利率市場，是一種有效的利率風險管理工具。

國債期貨最基本的功能之一是規避利率風險。投資者通過套期保值機制可將利率波動帶來的風險從風險規避者轉移到愿意承擔風險并期望從中獲利的投機者。國債期貨另一基本功能是價格發現，通過市場化方式完善利率發現機制，從而助推利率市場化進程。

在30年期國債期貨上市之前，中國金融期貨交易所于2013年9月6日上市5年期國債期貨，2015年3月20日上市10年期國債期貨，2018年8月17日上市2年期國債期貨。歷經近10年發展，如今即將畫一個“圓滿的圓”，形成覆蓋短中長端的國債期貨產品體系。

30年期國債期貨上市，可促進30年期國債順利發行，幫助國債承銷商精準對沖承銷30年期國債的利率風險，提升其認購積極性。專家表示，國債期貨促進了國債一級市場的發行與定價，有效支持了我國財政政策的實施。

此外，國債期貨還反映了對未來國債收益率的預期，可以為現券市場提供定價參考，也為國債一級市場招標發行定價提供了指引。

鵬揚基金總經理助理、固收投資總監王華表示，30年期國債收益率是反映超長期國債融資成本重要的指標利率，是國債收益率曲線遠端重要的節點。推出30年期國債期貨，可以為30年期國債提供風險管理工具，滿足投資者對超長期債券的風險管理需求，進而提升30年期國債的二級市場流動性和定價效率，“增強國債一級市場定價效率，助力提升超長期政府債券的籌資能力，更好服務關乎國計民生的重大基礎設施建設和國家戰略投資。”王華告訴記者。

此外，保險資金、養老基金等中長期資金是我國債券市場的重要投資者，其對30年期國債需求較大。這些機構現階段仍存在資產端“短”、負債端“長”的錯配問題。據估計，我國壽險公司資產平均久期約為7年，負債平均久期約為15年，資產負債存在一定期限錯配，對應的利率風險敞口較大。推出30年期國債期貨，可便利持有長期國債的保險、養老金等機構運用30年期國債期貨靈活開展期現組合投資，豐富交易策略，進一步豐富中長期資金資產配置和風險管理渠道，有效提升保險資金等的運營效率和風險防控能力。

中金公司固定收益部研究負責人陳健恒接受記者采訪表示，30年期國債期貨上市意義重大，標志著國內利率風險管理市場進一步健全完善，也意味著與國際成熟市場的進一步接軌，有助于提升30年期國債二級市場流動性，對于提升市場防范化解金融風險能力、穩定中長期投融資環境發揮重要作用。

市場日益成熟

我國國債期貨市場規模有多大？2022年，國債期貨日均成交16.04萬手，日均持倉35.52萬手，日均成交金額1918億元。國債期貨市場的成交持倉比維持在0.5倍左右，保持在合理水平，與美國、德國等成熟市場相似。

國債期貨市場是以機構投資者為主的專業化市場。初期參與的機構類型包括證券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期貨公司等。2020年以來，中長期資金參與國債期貨步伐加快。五大國有商業銀行、首批7家保險機構獲準參與國債期貨；基本養老保險基金、企業年金等基金相繼開展國債期貨交易。2022年，第二批3家保險機構獲準入市；渣打銀行(中國)獲準參與國債期貨交易，并于2023年1月4日正式入市，成為繼五大行之后參與國債期貨市場的試點外資銀行。

國債期貨投資者類型持續豐富，以機構投資者為主的特點日益鞏固，2022年，機構投資者在國債期貨市場的日均持倉占比超過九成。

“國債期貨本質上服務國債現貨市場，發展也依托于現貨市場。”太平資產固定收益部副總經理馮馳表示，現階段，我國以30年期為代表的超長期限國債市場日益成熟，一級市場發行穩定、二級市場流動性充足，市場化程度明顯提升。在10年以上期限的國債中，30年期是最主要的發行品種。2022年，30年期記賬式附息國債的發行期數達到12期，截至年底，30年期可交割國債存量規模達1.65萬億元，高于2年期和5年期國債期貨同期可交割國債存量，為期貨交易提供了穩定的可交割券源。同時，30年期國債市場流動性愈加活躍，日均成交200多億元，為期貨提供了良好扎實的現貨市場基礎。

目前，美國、德國、英國等成熟市場均已上市期限在30年左右的國債期貨產品。其中，美國與德國的產品最為成功，是交易最為活躍的國債期貨品種之一。從境外實踐看，30年期國債期貨能夠有效對沖超長期利率風險，大大提升保險、養老基金、商業銀行等配置型機構投資者的超長期利率風險管理效率。國際市場上超長期國債期貨的成功運行，為我國推出30年期國債期貨提供了參考經驗。

參與方前景廣闊

銀河期貨金融衍生品研究所副所長張晨告訴記者，基于海外市場和我國國債期貨市場成熟經驗，30年期國債期貨基本沿襲了現有2年期、5年期、10年期國債期貨的設計思路。采用名義標準券設計，可交割國債范圍定為發行期限不高于30年，到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國債，與現貨市場緊密聯系，有效發揮其價格發現、套期保值等市場功能。在最小變動價位、漲跌停板、保證金水平、交割制度等方面，均根據產品特征進行嚴謹論證、精細設計，充分保障新品種健康平穩運行。

據悉，30年期國債期貨合約標的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義超長期國債。30年期國債期貨的交割方式為實物交割，與2年期、5年期和10年期國債期貨保持一致。30年期國債期貨可交割國債為上市5年內的30年期國債，其發行穩定、存量充足、流動性較好，可以降低交割風險，并且精準反映30年期國債收益率，有效發揮價格發現和套期保值功能。

30年期國債期貨合約最低交易保證金水平設定為合約價值的3.5%。國債期貨產品實施梯度保證金制度，自交割月份前兩個交易日結算時起，交易保證金標準設定為合約價值的5%。

此外，30年期國債期貨與2年期、5年期和10年期國債期貨產品一致，將實施做市商制度。實施做市商制度，可以為市場提供穩定的30年期國債期貨雙邊報價，有助于提升市場流動性、維持市場價格穩定、促進市場功能有效發揮。

值得指出的是，國債期貨增加了機構投資者，尤其是公募基金的利率風險管理工具，給基金持有人帶來更好的獲得感。比如，在債券市場大幅調整時，資管類機構投資者通過國債期貨進行套期保值，可達到控制凈值回撤和平滑凈值波動的目的，避免因凈值大幅回撤導致產品贖回進而被迫止損賣出債券的惡性循環，有助于提升金融市場穩定性，改善基金持有人的投資體驗。

“期待市場參與者更加多元化，尤其是更多的銀行保險等機構參與到國債期貨市場，希望我國國債期貨市場蓬勃發展。”王華說。

祝惠春

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