題：硅谷銀行破產，“危機”再現的前兆？

作者 趙偉 國金證券首席經濟學家

(資料圖)

美國硅谷銀行經歷了什么？簡單來說，疫情“大放水”期間，硅谷銀行采取了激進的投資策略，受益于寬松的流動性，硅谷銀行資產負債表快速擴張。然而美聯儲激進加息，無風險利率上行，不利于長久期資產，硅谷銀行賬面出現大量浮虧，風險開始逐步積累。此后，隨著客戶存款快速流失疊加流動性資產的不足，硅谷銀行被迫拋售美債兌現浮虧，而硅谷銀行認虧進一步加劇市場擔憂，最終引發導致其破產的“致命”擠兌。

硅谷銀行的破產，會否引發系統性風險？會帶來下一次“雷曼危機”嗎？

會引發系統性風險嗎？

硅谷銀行規模小、同業少，直接溢出效應遠低于雷曼兄弟銀行；同時其拋售的底層資產無根本性問題，拋售底層資產-底層資產暴跌-其他銀行風險暴露的鏈條不會成立。一方面，硅谷銀行雖為美國資產規模第16大銀行，但其體量遠低于雷曼兄弟銀行。另一方面，當下硅谷銀行底層資產美債、MBS(抵押貸款支持證券)相對健康，無底層資產拋售恐慌下的風險蔓延之虞。

此外，從CDS(信用違約掉期)利差、金融條件、貨幣市場流動性、貨幣市場利率等角度來看，當下美國金融市場環境仍較為穩定，暫無“流動性沖擊”向“流動性風險”演化之憂。

2008年以來，隨著對金融機構監管的趨嚴、《巴塞爾協議III》的推進，美國商業銀行一級資本充足率明顯抬升。與此同時，有了應對前期危機的經驗，美聯儲創設了大量結構性貨幣政策工具，可以將流動性直接滴灌到系統性風險積累較高的市場。豐富的工具應對下，系統性風險集中爆發概率有所下降。

會倒逼美國貨幣政策調整嗎？

硅谷銀行事件爆發后，市場避險情緒明顯升溫；疊加失業率回升的影響，市場已在定價貨幣政策的轉向。

當下，美國銀行業爆發系統性風險的概率較低，或有風險存在的中小銀行規模占比低、高存款保險覆蓋下傳染性有限；硅谷銀行破產風波倒逼美聯儲“政策轉向”的可能性不高。結合上世紀80年代“儲貸危機”期間美聯儲大幅加息的經驗來看，本輪美聯儲貨幣政策就此轉向的概率不大。

硅谷銀行破產事件或進一步加劇市場對聯邦基金利率定價的波動性。硅谷銀行破產后，市場開始討論，美聯儲是否會暫停，或停止加息。2022年全年，美聯儲只需要關注通脹目標，2023年，美聯儲更需要在最大就業、穩定物價和金融風險三者之間取得平衡，難度更大。目前，10年-2年美債期限利差位于歷史高分位區間。1月PCE(個人消費支出價格指數)通脹超預期反彈。如果通脹繼續保持粘性，期限結構倒掛程度或進一步加深。

市場發生超調了嗎？

當地時間3月9日，硅谷銀行風險爆發后，美股大幅調整；避險情緒影響下，全球風險資產普遍調整，A股、港股次日大跌。硅谷銀行事件中暴露的銀行業賬面“浮虧”問題、科技企業現金流“枯竭”問題，本質上都是美股盈利風險的逐步顯現。美股“殺盈利”階段或提前到來。

向后看，勞動力供求緊張推升人力成本、前期商品價格高位補庫推升生產成本、發行利率飆升推高融資成本，“殺盈利”的壓力或將顯現。歷史上，美國經濟衰退期“殺盈利”往往在事件沖擊后加速，例如2001年EMC裁員潮、2008年貝爾斯登事件。此次事件暴露的風險，或成“殺盈利”導火索。

對A股而言，硅谷破產事件短期情緒沖擊已過。從基本面來看，“非經濟因素”干擾顯著減弱，政治新起點下，穩增長政策的“累積效應”或將顯現，驅動中國經濟的復蘇，中美經濟周期的再度分化，或支撐A股擺脫美股下跌的影響；從情緒沖擊來看，當下A股市盈率處于28.6%的歷史分位數，結合歷史經驗，低估值下的情緒沖擊或相對有限；從資金面來看，2023年中國經濟或維持5%左右的增速，權益資產估值也相對合理，對海外資金吸引力明顯增強。(中新經緯APP)

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