作者：周艾琳

本周，兔年的首個“超級央行周”即將登場。美聯儲、英國央行和歐洲央行都到了決定貨幣政策的關鍵時刻——市場預計美聯儲加息25個基點(BP)，英國央行和歐洲央行則可能加息50BP。

近期，由于美國通脹數據下行，軟著陸預期升溫，納指年初至今已反彈11%。被視為“美聯儲喉舌”的《華爾街日報》記者Nick Timiraos也在最新文章中寫道，本周美聯儲將加息25BP，因而放緩加息節奏基本無懸念。但各界預計，希望乘勝追擊的美聯儲并不會“松口”，因為過早顯得鴿派會導致融資環境再度放松，從而無法快速抑制通脹。可能正因如此，Nick Timiraos也補充寫道，“雖然隨著供應鏈好轉，以及處于近15年高位的利率水平抑制了需求，通脹高燒顯露出降溫跡象，但如今美聯儲官員依舊擔憂，緊張的勞動力市場或將助推物價再度加速上沖。”

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1月30日，北向資金流入A股超180億元，年初至今累計流入1311.46億元。接受第一財經采訪的機構人士認為，海外央行動向對中國市場的擾動邊際下降，在當下的業績真空期，盡管前期港股、A股已經出現較大反彈，但“春季躁動”行情預計仍有望持續，驅動因素主要是預期改善、流動性寬松、兩會政策和樂觀盈利預期。不過，由于境內新發基金有限，相較前期，市場波動有可能擴大。

美聯儲加息放緩但難“松口”

此前的數據顯示，美聯儲最看重的通脹指標核心PCE同比數據從2022年11月的4.7%降至12月的4.4%，符合預期。這是14個月來通脹數據中最小的漲幅。與此同時，美國經濟增長韌性似乎強于預期，全球PMI數據優于預期提振了投資者的風險偏好，“軟著陸”預期升溫。

標普指數上周全周上漲2.5%。“在通脹仍然過高的情況下，美聯儲、歐洲和英國央行料將繼續釋出緊縮政策的信號，但相對于其他央行，美聯儲的政策利率應較接近峰值。”瑞銀方面對記者表示。

機構普遍預計，美聯儲今年還可能加息2~3次，幅度均為25BP，部分機構甚至已開始為降息定價。目前的共識在于，美國通脹可能在上半年迅速降溫，投資者相信央行不需要進一步大幅加息，但對于前瞻性指引的意見則有較大分歧。瑞銀提及，部分人認為，隨著通脹下降，美聯儲可能即將結束加息周期；但另一些人認為，鑒于勞動力市場仍然緊張，而且通脹籃子中的項目價格波動性較小，美聯儲不會在短期內結束緊縮。

多數專家預計，美聯儲“松口”的概率很小。美國最大公募基金之一先鋒領航(Vanguard)亞太區首席經濟學家王黔日前對第一財經表示：“我們認為即便出現經濟衰退，美聯儲也不會在2023年降息。雖然通脹下行，但根據我們的預測，核心通脹仍然保持在3%以上，高于2%的央行目標。而且通脹風險仍在上行——地緣政治演變和供給側沖擊仍有很大不確定性；另一方面，目前的通脹壓力主要是由服務業價格上漲和工資增長驅動，很具有黏性，也是與通脹預期緊密相關的。”

換言之，如果央行的立場不夠堅決，不能讓利率在高位持續足夠長的時間，那么通脹預期就有可能失控，“從而推動工資和通脹螺旋式上漲，美國可能就會陷入最糟糕的滯脹局面，也就是上世紀70年代的重演。”她稱。

當然最近也有不少學者提出，央行是否可能提高通脹目標。原因在于，一方面，去全球化、老齡化的一些結構性因素，可能會導致經濟中持續的通脹水平上升；另一方面，這也可以為將來再次實行寬松政策、避免零利率下限提供空間。

“這不是不可能的，但目前可能還不是時候，目前央行連2%的通脹目標都還沒有實現，如果輕言放棄，可能會導致進一步喪失可信度。”王黔稱。

嘉盛集團全球研究主管韋勒(Matt Weller)也對記者表示：“由于通脹仍具黏性，我們預計2023年美聯儲仍會將利率維持在高位，難以出現降息。利率峰值可能在5.25%左右。通脹對于增長是有意義的，高通脹將有利于降低美國創紀錄債務負擔的實際價值。”

他稱，美國歷史上爆發過數次高通脹，在之前的抗擊通脹時期，美聯儲都沒有實現讓通脹立即回到2%~3%的目標。例如，自1920年以來，美國出現了13次高通脹，通脹率均飆升至5%以上。在抗擊通脹時期，通脹的平均峰值為9.2%，這幾乎是2022年6月CPI讀數的峰值。這些歷史數據顯示，在達到峰值后，平均12個月后通脹將放緩至5.1%，這意味著美國通脹可能在2023年5月來到5.1%附近；平均21個月下降到低于4%，這意味著，2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。

A股“春季躁動”將持續但波動放大

2022年，美聯儲激進加息疊加黑天鵝事件大超預期，全球基金經理幾乎都遭遇重挫，包括港股、納指、成長股等紛紛被殺估值。隨著外部利率峰值已經接近見頂，全球央行政策對中國國內市場的擾動將大大減緩，復蘇程度的影響占據上風。

某百億私募機構投資經理對記者表示：“我們去年的虧損主因是成長股估值收斂帶來的損失，另外還有一些政治外交因素等，導致我們在投資過程中一直要做危機應對和管理，這是我入行以來最痛苦的一年。”但隨著美聯儲加息周期可能結束，對于成長股的估值壓力就會降低。同時，中國國內經濟復蘇，下半年企業盈利改善提升，疊加流動性改善，下半年到明年才是真正的新一輪牛市的開啟，可能會有比較大的系統性行情。

1月30日，A股春節長假后復市，港股上周只有兩個交易日，恒生指數及恒生科技指數分別走高2.9%及5.4%。高盛方面對記者表示，2023年以來，MSCI中國指數已反彈達18%，滬深300指數上漲8%，如果春節后股市表現的歷史模式重演，中國股市的反彈勢頭或將延續。

該機構認為，中國疫情防控政策調整對經濟增長和資產價格的影響顯著，因此持續受到國際投資者的高度關注。政策調整并不僅限于防疫政策，還涉及房地產市場、互聯網/民營企業行業監管，乃至中美關系等多個關鍵領域。所有相關的政策變化均明顯支持增長前景。

高盛股票策略團隊已于近兩個月連續兩次上調2023年MSCI中國指數盈利增長的預期，由8%最終上調至17%。這主要反映了中國經濟更為良好的前景以及高盛房地產行業分析師對房地產市場或將持續改善的判斷。離岸中概股過去三個月跑贏A股24%，創下近十年以來的最大差距。但高盛股票策略團隊仍維持對A股的戰略樂觀和偏好。

目前，多數機構預計，經濟弱復蘇+貨幣偏松的假設和判斷難有分歧，因而“春季躁動”行情將會持續，但不排除前期大幅反彈后，指數的波動會加大。南銀理財研究部負責人王強松日前對記者表示，自2013年以來，滿足春節后上漲并且指數位置高于節前的嚴格“春季躁動”行情發生概率約50%，分別是2014~2015、2017和2019~2020年，寬信用和寬流動性趨勢推動增量流動性和市場情緒改善，影響躁動行情漲幅。此外，“春季躁動”行情中的高市盈率、小盤風格總體占優，計算機、通信、電子和建材在“春季躁動”期間表現較好，而金融、房地產和傳統能源板塊則相對偏弱。

王強松也提及，本輪經濟弱復蘇，增量流動性應弱于2019、2020年，價值股、成長股行情大概率“此消彼長”。從全年維度來看，景氣度投資仍有較好的適用性。年初以來，計算機、非銀金融、有色、家電、電子和醫藥生物有所表現，相關板塊的盈利或估值預期已有邊際改善，行情延續的概率較高。

不過，據記者了解，目前各大渠道在新基金發行方面的熱情依舊不足。“目前基金經理正抓緊調研，主要集中精力把老產品凈值做上去，新發產品估計還要等一段時間。”某頭部私募銷售對記者稱。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示：“目前光靠北向資金的新增資金難以維持行情持續上攻，今年橫盤震蕩行情的概率較大，仍需觀察后續境內新發基金的情況。”

關鍵詞： 震蕩行情